獐子岛：非公开发行 高管认购增强股权激励
发布时间：2014/6/25 17:14:04
公司拟非公开发行A 股股票7936.51 万股-1.09 亿股，募集资金10.0亿元—13.7 亿元，发行定价不低于12.60 元/股，其中控股股东与公司高管分别以劣后级资金认购不低于2 亿元、5000 万元。募集资金扣除发行费用后将全部用于补充流动资金和偿还银行贷款，有助满足公司战略转型的流动资金需求，高管认购增强股权激励。公司股票于6 月24 日复牌。
高管认购增强股权激励，资金实力增强，资本结构改善。本次非公开发行中，“兴全定增68 号”、“兴全定增69 号”分级特定多客户资金管理计划分别拟认购4-5 亿元、1 亿元，其中，控股股东长海县獐子岛投资发展中心、公司管理层分别作为劣后级投资者认购不少于2 亿元、5000 万元，增强了高管股权激励，体现控股股东中长期发展信心。为实现从传统海洋牧场业务向“三大资源、三个支撑”产业格局的战略转型，构建“海洋牧场资源整合平台、供应链保障平台、O2O 消费者服务平台”，公司仍需补充流动资金以满足产业布局的资金需求，本次发行为未来推进产业并购提供了资金支持。同时，有助改善资产负债率，降低财务费用。14Q1 公司资产负债率为55.1%，利息支出占当期营业利润比例为73.1%，流动比率为1.40；若以募集资金最高额13.7 亿元测算，资金运用后，预计资产负债率将下降至44.1%，流动比率提高至1.93。
海洋牧场效益逐步改善，新业务拓宽盈利增长点，业绩有望逐步回升。预计14 年下半年底播虾夷扇贝亩产回升至约45-50 公斤/亩，较上半年约40-45 公斤/亩环比增长11%；15-16 年，预计公司可捕海域面积扩增至100/110 万亩，高产老海域与养殖四年以上海域占比提高至50%及以上，预计15-16 年亩产逐步提高至50/55 公斤/亩，推动扇贝产量增长与毛利率回升。鲍鱼业务通过减产与由“自养”转为“运营”，有望减亏。综上，预计传统海洋牧场业务效益逐步改善。此外，阿穆尔鲟鱼鱼子酱或于14 年下半年进入量产销售，14 年初收购的新中海产食品公司，大洋贸易拓展，有助公司形成多元化产业布局，拓增利润增长点。14 年假设鱼子酱销量为10 吨、均价4000 元/吨，新中海产营业收入2 亿元、净利润1500 万元，则新增净利润约3000 万元，新增利润为13 年公司净利润的30%。
维持“增持”评级。假设14-16 年底播虾夷扇贝亩产45/50/55 公斤、均价31/28/28 元/公斤、鱼子酱销量10/20/25 吨，预计实现净利润1.34/1.75/2.74亿元，同比增长37.7%/31.4%/56.4%，实现EPS0.19/0.25/0.39 元（原盈利预测为0.17/0.25/0.39 元，主要因为上调14 年虾夷扇贝均价由30 元/公斤至31 元/公斤），当前股价对应14-16 年EPS 估值分别为76/58/37 倍。看好公司中长期“推进产业并购，实现战略转型”的发展前景，短中期海洋牧场养殖效益改善，业绩触底逐步回升，维持“增持”评级。
