海大集团湖北片区调研反馈：重归正轨

近日我们赴湖北天门调研了海大集团片区负责人、经销商与养殖户，要点如下：

　　区域优势稳固：公司在华中区域的优势近年来稳步提升，我们所调研的天门海大在当地市占率已接近40%，超出第二名一倍。公司为养殖户提供从“投苗－放养模式－水质控制－疫病防控－饲料”全流程产品与技术服务支持，并通过服务的深度（营销人员深入塘口增强客户黏性）与广度（建立服务站扩大客户覆盖面）赢得了良好的口碑和持续增长的市场份额。

　　受益于渗透率提升及行业整合：从天门调研情况来看，水产饲料市场成长空间主要来自部分区域商业化饲料渗透率的提升：以洪湖为例，当地养殖户饲料用量仅有0.2-0.3 吨/亩，较成熟地区（1.0-1.5 吨/亩）还有广阔提升空间。另一方面，龙头企业将继续受益于行业（厂商、经销商）的兼并整合。

　　产品结构升级加速：在行业增速放缓、竞争加剧的不利环境下，公司加快产品结构的调整和升级。14 年天门海大高端料（膨化料）与特种料的占比已升至10%以上，预计未来仍有较大提升空间，驱动力将主要来自：1）养殖户对于膨化料认可度的提升－使用膨化料优势在于用量少且能加速鱼的生长，在市场不好的情况下优势更加突出；2）经销商推广动力强－销售膨化料吨毛利高出传统鱼料400 元左右；3）特种鱼养殖的引入，但过程较为漫长。

　　行业景气复苏迟滞不改增长势头：天门地区淡水鱼养殖80%以草鱼为主，受终端需求不佳影响，草鱼价格同比下跌8-10%；此外，受三季度阴雨和气温偏低影响，当地草鱼存活率偏低且生长进度慢于去年，严重影响了养殖户投料进度。尽管如此，天门海大前8 个半月依然实现14%的同比增长，远超出行业水平（我们调研当周当地天气已开始好转，天门海大开工率与出货量环比均明显提升）。

　　建议

　　业内领先的深度服务模式确保了海大在水产料领域的长期竞争优势，同时公司正积极通过产品结构调整打破传统市场的发展瓶颈。在经历13 年业绩低谷后，公司运营已步入正轨，维持“推荐”评级与目标价15.50 元，对应15 年25 倍市盈率，建议长期投资者积极关注。